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股份回购未改股价弱势,健康元为何不被市场所看好?
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健康元在年内已实施两次回购,但市场估值仍相对较低,甚至还不如旗下子公司丽珠集团。

文/每日财报 楚风

12月8日,A股市场三大指数翻红,超过3300家上市公司股价上涨。化学制药板块年内表现较为弱势,今天涨幅也达到0.89%。在市场走势向好的情况下,健康元股价未改低迷状态,当日跌幅为0.25%,报价11.74元/股。

而在12月7日,健康元刚宣布以集中竞价的方式回购公司股份,回购金额为3亿元至6亿元之间,回购价格不超过15元/股,所回购的股份将用于减少公司注册资本。事实上,健康元股价自2020年7月份登上20多元高峰,至今已然“腰斩”,套住了不少想抄底的投资者。

《每日财报》注意到,在A股市值百亿以上的化学制剂企业,健康元估值并不算高(除去亏损的公司),当前市盈率(TTM)为18.67倍,二级市场并没有对其给予更高期待。健康元为何不被资本看好呢?

股份回购未改二级市场弱势

12月8日,A股市场三大指数大涨,上证指数涨幅1.18%,深证成指涨幅1.82%,创业板涨幅1.66%。此间,全市场超过3300家上市公司股价上涨,北向资金净买额达到96.85亿元,主力净流入资金达到187.21亿元。

“几家欢喜几家愁”。在A股行情一片大好的背景下,健康元股价逆势下跌,当日跌幅为0.25%。今年以来,健康元股价呈现波动下跌状态,股价在5月17日涨至年内高点17.60元/股,现已跌至11.74元/股。如果将时间线拉长,健康元股价在2020年7月22日涨至22.47元/股的高点,至今已“腰斩”。

值得注意的是,12月7日,健康元刚刚宣布斥资3亿元至6亿元回购公司股票,回购价格不超过15元/股,用途为减少公司注册资本,然而股份回购暂时未能改变二级市场弱势。

这已不是健康元年内首次回购公司股份。3月5日,健康元宣布斥资3.5亿元至7亿元回购公司股份,回购价格不超过20元/股。至9月14日,健康元完成首次回购,累计回购股份数量约为5514万股,回购均价为12.69元/股,回购总额约为7亿元,并于9月16日进行注销。

健康元回购公司股份显得诚意满满,但资本市场未给予积极回应。据Wind数据,在市值百亿以上的化学制剂上市公司中,健康元市盈率(TTM)为18.67倍,估值并不算高。如果对比市值两百亿以上的化学制剂上市公司,健康元估值明显较低。

健康元旗下控股公司丽珠集团同时在A股和港股上市,两大市场市值分别约为333亿元、243亿元,市盈率分别为19倍和11倍,估值同样较低,且港股估值低于A股。即使如此,丽珠集团估值仍然高于健康元。

为提振股价,丽珠也在港股回购股份。12月7日,丽珠集团发布公告称,其累计回购公司股份265.55万股,占总股本0.85%,回购价格为24.70-26.65港元/股,亚美优惠永远多一点,支付金额为6725万港元。

健康元和丽珠业绩增速放缓

业绩增长是影响上市公司估值的重要因素。2021年以来,健康元营收增长情况良好,但净利润增速明显放缓。前三季度,其实现营收为119.3亿元,同比增长18.12%;实现归属净利润为10.09亿元,同比增长8.76%。

对比之下,2018年至2020年,健康元营收增速分别为3.94%、6.93%和12.87%;净利润增速分别为-67.21%%、27.87%和25.28%。

从财报来看,健康元期间费用增速显著,主要发生在销售费用上。2021年前三季度,其销售费用为38.20亿元,而去年同期该数值为29.34亿元,同比增速为30.20%。销售费用增速已超越营收与净利润增速。

对此,健康元解释称,主要系本期公司加大呼吸领域、消化道领域和精神领域药品的市场推广力度,制剂药销售收入在本期取得了显著增长,销售费用相应增加。

健康元持有丽珠集团44.8%股权,后者对其业绩影响较大。2021年前三季度,丽珠集团实现营收为93.69亿元,同比增长18.22%;实现归属净利润为14.53亿元,同比增长2.19%。

从历史数据来看,丽珠集团净利润同样放缓。2018年至2020年,丽珠集团营收增速分别为3.86%、5.91%和12.10%;净利润增速分别为-75.56%、20.39%和31.63%。

12月3日晚间,健康元发布公告称,控股公司丽珠集团重点产品注射用艾普拉唑钠通过谈判续约,继续纳入国家医保目录。医保支付标准由原来的156元/支降为71元/支,对该品种明年的销售规模和增长率均有一定影响。2020年,艾普拉唑钠销售收入为8.21亿元。

呼吸制剂备受机构关注

健康元旗下产品涵盖生物药、处方药制剂、原料药、保健品、OTC、诊断试剂及设备等领域,产业链较为完整,在呼吸、抗感染、辅助生殖、消化道、精神及肿瘤免疫等多个治疗领域方面形成了一定的市场优势。

《每日财报》注意到,多家机构研报对健康元呼吸制剂抱有较高期待,部分产品已取得阶段性进展。光大证券指出,健康元在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前,公司营销团队组建完成,销售进展良好。

国盛证券指出,呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域,管线不断推进,公司已有4个产品成功上市,大品种布地奈德成功获批,自身能力得到证明,逐步迈入收获期。

值得一提的是,国盛证券在4月23日发研报认为,健康元2021年市值有望达500亿元。其给出理由是:丽珠支撑265亿市值(丽珠2021年20亿利润给30倍估值,支撑600亿市值,健康元占比44.10%)+呼吸科支撑150亿市值(5年销售峰值50亿,给3倍PS)+其他部分支撑80亿市值(海滨+焦作+保健品预计贡献4亿利润,给20倍PE)。

在国内化学制剂上市公司中,健康元拥有较为完整的产业链,产品布局多重领域,但市场给出的估值并不高。从业绩来看,健康元和丽珠集团净利润增速正在放缓,一定程度降低估值。另外,众多机构都关注的呼吸制剂产品,能否改善健康元业绩与估值呢?

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